在2013年12月4G發牌5年之后，5G在中國也即將照進現實。

中國工程院院士鄔賀銓11月27日在“2018年未來信息通信技術國際研討會”上透露，中國5G頻譜的劃分方案，目前可能的規劃方案為，中國電信和中國聯通在3.5GHz獲得100MHz頻譜資源，中國移動有望在2.6GHz獲得100——150MHz頻譜資源;另外，中國移動還可能在4.9GHz獲得100MHz頻譜資源。

在鄔賀銓院士披露頻譜劃分方案的當日，A股5G概念股在該消息的帶動下走強。據《中國經營報》記者不完全統計得知，宜通世紀(300310.SZ)、科信技術(300565.SZ)、吉大通信(300597.SZ)、富春股份(300299.SZ)等多只5G概念股漲停。多家券商的通信行業分析師認為，5G概念股走強或與近期中國5G即將臨近有關。

通信行業獨立分析師付亮稱，雖然中國5G頻譜劃分方案還未正式出臺，但可以肯定的是，離最終敲定日期已經不遠了，這將為明年中國5G開始大規模商用實驗做好準備。但從長遠角度看，中國電信運營商仍然面臨估值較低，亟須走出管道化困境等挑戰。對于中國電信運營商而言，在人口紅利見頂、用戶增量受限、資費不斷下調的諸多挑戰中，也更需要抓住5G這個機會窗口，尋找更多的增長空間。

多個國家完成5G頻譜拍賣

對頻譜資源，國際上通行的做法是面向電信運營商進行拍賣。在中國無線電管理網上看到，早在今年6月份，韓國就已經完成了頻譜拍賣，成為世界第一個完成5G頻譜拍賣的國家。除了韓國之外，還有很多國家已經完成了5G頻譜拍賣，比如，意大利運營商TIM共計花費24億歐元拍得3.7GHz波段內的80MHz頻譜、26GHz波段內的200MHz頻譜和700MHz波段內的20MHz頻譜資源，意大利其他的電信運營商也在各個波段獲得從10MHz——200MHz不等的頻譜資源。

在中國，頻譜資源一直是電信監管部門代表國家無償劃分給幾大國有電信運營商。一名來自歐洲的電信設備提供商從業人士稱，國家分配頻譜資源一大好處就是，電信運營商能夠直接分到大段的頻譜資源，這樣會降低電信運營商組網的復雜程度，而海外一些國家往往由于激烈的競拍，頻譜資源會被分割成小塊兒，一方面增加組網難度，另一方面會造成有資金實力的電信運營商強者恒強。

實際上，中國5G頻譜劃分方案在今年七八月份就有所傳聞，傳言中的頻譜劃分方案與近日鄔賀銓院士披露的劃分方案出入不大。按照鄔賀銓院士所披露的方案，中國電信、中國聯通獲得5G頻譜將集中在3.5GHz頻段。多位業內人士表示，全世界大部分國家都把3.5GHz作為5G頻段，是因為其產業鏈成熟度更好一些，這等于是國家在政策上扶持資金實力偏弱的中國電信和中國聯通。

“中國移動相對來說用戶更多、實力更強，所以拿到的頻譜資源更多、但更分散，相對來說產業鏈成熟度也弱一些。”上述歐洲電信設備提供商從業人士稱。

該人士還認為，因為頻譜資源的特點是頻率越低覆蓋范圍越大相對來說建設成本也更低，所以中國移動在獲得頻率較高的4.9GHz的同時多拿到了2.6GHz的頻譜資源，相當于給了中國移動一些“補償”。另外，在2.6GHz頻段，原本有些資源是4G在使用，如果要用到5G上，恐怕還需要清退相應的4G資源。

付亮則認為，分析哪個運營商在5G頻譜資源上占據優勢，不能只看5G頻譜劃分計劃，因為中國移動的用戶規模遠遠大于中國電信和中國聯通，因此中國移動在已有的2G、3G、4G頻段資源上本來就遠比中國電信、中國聯通要豐富。

發牌臨近

5G頻譜資源劃分方案浮出水面，意味著中國5G發牌的日子也越來越近了。根據鄔賀銓院士的披露，中國5G牌照最快將于今年年底發放。“頻譜是非常重要的資源，如果不給運營商確定的頻譜，他們組網實驗都不好展開。”付亮稱，確定頻譜劃分方案就是為明年的大規模商用實驗做準備。

前述設備商從業人士稱，5G組網包括兩種方式，一種是獨立組網(SA)，另一種是非獨立組網(NSA)。非獨立組網主要是依附4G核心網絡，增加5G覆蓋熱點，獨立組網則是以5G為核心、同時充分利用4G網絡資源構建一張通信網絡，因此獨立組網的成本相對更高一點，中國三大電信運營商都更傾向于獨立組網。

注意到，3GPP全會6月14日批準第五代移動通信技術標準(5GNR)獨立組網功能凍結之后，中國移動就迫不及待聯合大唐電信、愛立信、華為、英特爾、諾基亞等全球合作伙伴共同發布了自己的“5GSA(獨立組網)起航行動”。目前，中國移動正在以國內5個城市推進5G試點，并參與發改委規劃的12個城市5G應用示范。

與此同時，中國電信也從初期的5個試點城市將5G創新示范擴大到全國17個城市，中國聯通也已經將試點規模擴大到16個城市。

對5G商用的整體推進工作，國家層面的規劃是，今年9月啟動第三階段非獨立組網測試，分為5G關鍵技術試驗、5G技術方案驗證以及5G系統驗證三個階段實施。第三階段測試主要是為2019年的5G規模試驗及預商用做準備。

具體而言，中國三大運營商的商用計劃并無太大差別，都計劃在2019年預商用，2020年正式商用。其中，中國移動還提出，計劃在2019年上半年推出5G智能手機。

上述電信設備提供商從業人士稱，雖然中國在5G頻譜資源劃分方案方面確定得比較晚，但與西方發達國家相比，中國5G商用推進計劃與海外國家差別不會太大，因為5G協議的標準化還要最后定稿，“定稿是一方面，頻譜是一方面，頻譜在推進過程中只占一部分。”

公開資料顯示，到2019年12月，3GPP才會完成滿足ITU(國際電信聯盟)全部要求的完整5G國際標準。屆時，整個5G組網方案才會全部確定，各種終端設備才能陸續大規模商用化。

尋找新的增長點

目前，阿里巴巴擁有4000億美元左右的市值，而三家運營商中最強的中國移動(00941.Hk)僅僅是阿里巴巴市值的一半。在近期舉行的GSMA北京創新論壇上，中國移動副總經理李正茂以及GSMA高級顧問王建宙都對中國電信運營商的估值問題表示疑惑。

王建宙的解釋為，中國互聯網公司是“toC”的商業模式，這使得其用戶的增量能夠直接表現互聯網公司的價值，而電信運營商是“toB再toC”的商業模式，也就是說，用戶并不直接為電信運營商貢獻很多的價值，而是通過運營商的網絡、并使用BAT的服務，從而產生更多的消費。王建宙還認為，資費不斷下降和資本開支居高不下也是影響中國電信運營商估值的重要因素。

雖然電信運營商估值較低，但近期隨著5G商用消息的浮現，多只5G概念股上漲甚至漲停。

“運營商估值相比大盤來說普遍較高，股權質押導致大多數上市公司股價腰斬，基本面也不支持虛高的市盈率。”銀河證券分析師劉東林說道。但是和BAT相比，運營商估值較低，劉東林認為主要是因為傳統行業的估值由于自身增速慢普遍低于高速發展的互聯網。

中國電信副總經理劉桂清在GSMA北京創新論壇上表示，作為運營商，在5G時代，仍然要發揮好“扁擔效應”，扁擔兩端一端挑著設備商，另一端挑著應用服務。

但也有觀點認為，作為類似于水、電等基礎設施的運營商，伴隨增量市場飽和、資費下降的局面，盈利能力成為一大問題，未來如果想提高估值，還需要在5G上找到新的突破點。

“可以考慮哪些業務模式需要運營商自己投入核心資源，哪些可以通過引入外部資源。因為我們對于運營商進行估值的時候，肯定要考慮到資本開支、經營資金和自由現金流，所以通過這種方式減少低于預期回報的投資，增加自由信息流，自然就能夠提升估值。”朱勁松表示。

“5G網絡應該說跟4G不完全相同，雖然說我們仍然以個人用戶為主體，但可能5G我們普遍看好的是行業。”中國電信副總經理劉桂清說道。

王建宙則更看好云服務帶來的增長前景，“我覺得電信運營商到目前為止在這個傳輸、基礎設施方面，還是具有絕對優勢的。”